在今年的“6·18 ”年中购物节 ，半亩花田身体乳再度登顶抖音个护行业身体洗护品牌榜。但在资本战线上
，半亩花田品牌的母公司正面临监管和市场的考验 。

　　6月中旬，证监会对半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称“花物堂”）提出六项补充材料要求 ，围绕股东穿透 、突击入股定价
、股权激励合规、业务资质与外资准入等核心问题发出问询
。

　　随后
，花物堂火速清理了与主业无关的经营范围，创始人亓云吉及其总经理亓丰伟也悄然退出了员工持股平台。

　　然而 ，花物堂的招股书将于7月中旬过期 。对于证监会问询的回复进展 、品牌竞争力等情况，记者向半亩花田官方网站 邮箱发送采访提纲
，但邮件被退回；向花物堂工商信息所留邮箱发送采访提纲，亦无回复
。随后记者通过“半亩花田官方旗舰店”联系到该公司工作人员 ，对方表示：“领导的时间比较紧张
，暂时没有时间接受采访。 ”

　　多个“跨界”被问询

　　半亩花田运营主体的变化，从商标转让上可以窥见一斑 。

　　记者注意到 ，招股书中披露
，半亩花田品牌创立于2010年。记者查阅工商信息及监管部门信息发现，彼时半亩花田的运营方为济南君姿玫瑰制品开发有限公司（以下简称“济南君姿
”） ，公司法定代表人为亓云吉
，姚荣鹏任监事
。不过，该公司已于2020年8月被注销。

　　早在2010年 ，亓云吉就申请了“30类方便食品”和“03类日化用品 ”两个分类的半亩花田商标
，并且在随后几年，亓云吉
、姚荣鹏和济南君姿分别注册申请了不同的“半亩花田
”字样的商标 。

　　2016年 ，亓云吉和妻子商西梅共同成立了山东半亩花田生物科技有限公司（以下简称“半亩花田生物公司”），部分商标被转到了半亩花田生物公司
。不过
，半亩花田生物公司也于2022年2月被注销。

　　2018年6月，亓云吉创立了山东花物堂生物科技有限公司（即近来 IPO主体“花物堂 ”前身） ，从2019年开始
，包括亓云吉、姚荣鹏和半亩花田生物公司持有的半亩花田商标，均转让至该公司 ，半亩花田品牌也开启了集团化运营 。2025年
，花物堂也正式完成了股份制改造
。

　　同时，当前的招股书中 ，也并未出现亓云吉早期合作伙伴姚荣鹏的名字。

　　而作为一家个护品牌企业
，花物堂及境内子公司的经营范围却极为广泛 。记者查询发现，花物堂全资控股的济南远志生物科技有限公司（以下简称“济南远志
”） ，此前经营范围就包括汽车销售 、保健食品销售等；同样是花物堂全资控股的济南泽润生物科技有限公司（以下简称“济南泽润”）
，此前经营范围就包括食品销售、住房租赁等
。

　　在招股书中，济南远志和济南泽润 ，都作为“对公司业绩作出重大贡献的子公司 ”得以披露，但在介绍主营业务时
，均未提到化妆品产业之外的相关业务。招股书中，也并未提及上述公司的具体业绩贡献 。

　　而全资子公司海南邦辰生物科技有限公司（以下简称“海南邦辰
”） ，成立之初则登记了陶瓷制品销售
、娱乐船销售、导航测绘仪器 、新能源充电桩等大量跨界类目
。不过
，在2026年2月，该公司一次性清除了所有与美妆无关的类目。

　　在美妆资深评论人
、化妆品经营管理专家白云虎看来 ，传统消费企业上市审核门槛高
，企业在经营范围增加新能源、电动汽车等相关类目，或许是试图向“硬核科技”靠拢 ，以增加上市筹码 。

　　“但证监会审核标准趋严
，仅增加经营范围无实际对应业务无法改变行业划分，半亩花田仍会被归类至个护板块。 ”白云虎表示
。

　　这一点也受到了监管部门的关注 ，2026年6月8—12日
，证监会对12家拟境外上市企业发出补充材料要求，花物堂位列其中。其中就要求花物堂说明相关企业开展上述业务的具体情况 ，是否取得必要的资质许可，是否实际开展业务 。

　　在福建华策品牌定位询问 创始人詹军豪看来
，监管层关注经营范围与主业不符的问题，核心是排查企业是否存在未披露的跨界业务 、潜在的外资准入风险 ，避免出现“名不副实
”的跨界经营隐患
，本质是要求拟上市企业聚焦主业，杜绝脱离核心赛道的隐性风险
。

　　而从被问询后的经营范围火速剔除来看 ，上述济南远志的汽车销售
、保健食品销售等
，济南泽润的食品销售和住房租赁等业务，显然并未真实开展。

　　记者查询天眼查数据发现 ，济南润泽2025年员工参保人数为24人
，济南远志为281人 。此外，花物堂对外投资的全资子公司中 ，包括山东米秀化妆品有限公司、海南邦辰 、海南花物堂化妆品有限公司
、山东半亩花田化妆品有限公司、北京天海邦华生物科技有限公司 、广东花物堂生物科技有限公司
、青岛百芙润化妆品有限公司、济南盈泽化妆品有限公司的2025年参保员工数量均为0
。

　　记者注意到
，在监管问询后，2026年6月15日 ，花物堂及多个子公司完成新一轮工商变更，花物堂许可项目中仅保留化妆品生产一项；济南远志的经营范围也删除了汽车销售 、保健食品销售；济南泽润的经营范围
，也剔除了食品销售和住房租赁。此外，也有其他子公司对经营范围进行了相应调整 。

　　IPO前突击入股

　　“突击入股”是第二大焦点
。花物堂自成立以来长期从未引入外部融资 ，但就在递表前半个月的2026年1月
，公司密集完成了A轮和A+轮融资。

　　根据A轮融资协议，宿迁华泰、南京华泰
、启承资本旗下Discounter Seed HK、丸美生物旗下青岛茂达 、源飞宠物旗下温州源飞翼展分别认购增资后股本约34.93万元
、14.97万元、29.94万元 、12.47万元和7.48万元 。代价分别约为7000万元
、3000万元、6亿元 、2500万元和1500万元
。

　　随后 ，花物堂完成了A+轮融资
，根据协议，另一国货美妆品牌林清轩创始人孙来春持股97.5%的上海房角石管理询问 有限公司（以下简称“上海房角石 ”）认购新增股本人民币24951元 ，代价为人民币500万元。

　　由此计算
，花物堂A轮和A+轮融资费用 均为约200.39元每股 。而经过两轮融资后，花物堂的总股本增至约2098万元。

　　不过 ，2026年1月15日
，花物堂股东大会决议将面值1元的股份拆分为5股每股0.2元的股份
。股份分割完成后，公司总股本来到了约1.05亿股。而上述融资的每股费用 也变成了40.08元/股 。

　　经过了两轮融资和股份分割 ，花物堂于1月16日正式递表港交所
。不过，如此密集地引入外部资本
，并且还有丸美生物
、林清轩这样的同行，让外界对其这一动作产生了质疑。

　　记者查询公开信息 ，当前花物堂与丸美生物、林清轩之间并没有公开的业务往来 。不过
，从主营业务上看，它们之间也存在业务协同的可能
。

　　花物堂旗下半亩花田是平价个人护肤品牌 ，身体护理（磨砂膏 、身体乳）是基本盘；近年发部洗护（洗发水）增长迅猛
，已成第二大收入来源，同时覆盖面部洗护。林清轩则是高端护肤品牌 ，核心大单品是山茶花精华油
，产品线也扩张到了面霜
、精华液等 。丸美则是中高端护肤与彩妆集团，以眼部护理和抗衰老技术见长 ，主品牌“丸美”主打眼部护理和抗皱；旗下品牌“恋火
”则定位新锐彩妆
，擅长底妆产品
。

　　白云虎表示，三者尽管同属于美妆个护行业 ，但定位和赛道存在差异。

　　就在递交招股书的5个月后，证监会则要求公司就最近12个月内新增股东入股费用 的合理性、不同股东入股费用 存在差异的原因作出说明
，并就费用 是否公允 、是否存在利益输送出具明确结论性意见 。

　　“境外上市语境下，递表前12个月内的新增入股都会被重点关注 ，这类突击入股的核心认定标准就是融资时点与申报节点高度绑定
。花物堂在递表前半个月密集完成两轮融资
，很容易被质疑存在上市前的利益绑定、低价输送等不合规操作，时点的特殊性直接触发了监管的重点核查。”詹军豪表示 。

　　白云虎认为 ，公司早期不融资
、上市前突击引资
，目的很可能是为了明确估值，而引入像林清轩这种同行业的资金 ，是为了让估值有“合理性 ”。

　　记者注意到
，融资完成后，宿迁华泰、Discounter Seed HK 、南京华泰
、青岛茂达、温州源飞翼展和上海房角石分别持股1.66% 、1.43%
、0.71%、0.59% 、0.36%和0.12%
。

　　由投资金额和持股比例可以推算 ，当前花物堂的估值约42亿元。

　　关注股权治理问题

　　此外
，招股书显示，花物堂15位股东中有10位持股在5%以下 。证监会要求说明这些股东之间是否存在关联关系 ，如存在，持股比例是否应当合并计算
。

　　这一问询的背景是
，公司股权高度集中于创始人家族。亓云吉直接持有约25.7%的股份，其与商西梅通过珠海坤泽
、济南花之源等多个持股平台合计控制约85.03%的表决权 。

　　詹军豪认为 ，对5%以下股东穿透核查的核心监管逻辑
，是防范企业通过碎片化切割股权规避监管，重点排查隐藏的关联关系、代持安排 ，避免出现利益输送 、实控人认定失真等问题
，保障上市主体股权架构的合规透明
。

　　招股书披露，除了上述外部投资机构 ，花物堂持股5%以下的股东包括海南花之效
，持股4.77%；珠海邦华，持股4.77%；三亚轩邦 ，持股2.89%；海南瑾妍
，持股2.38%。

　　天眼查信息显示，珠海邦华有5位合伙人 ，分别为亓云吉
、王晓江、亓丰伟 、郝伟和谭勇，亓云吉的出资比例为85.7778%
，而其余4人出资比例均为3.5556% 。

　　海南瑾妍同样有5位合伙人，同样为上述5人
。不过 ，出资比例有所不同
，亓云吉出资48.4444%，其余4人出资比例均为12.8889%。

　　此外 ，证监会要求花物堂说明股权激励人员构成及任职情况
，参与人员是否与公司其他股东、董监高存在关联关系，并就合法合规性及是否存在利益输送出具明确意见 。

　　记者注意到 ，持有花物堂9.53%股份的员工持股平台海南胤睿成立于2021年7月
，出资人原为19人
。2025年8月，花物堂又新增了济南花之源和济南花之悦两个员工持股平台 ，每个平台由36名合伙人共同出资组成
，其中部分核心管理层人员与创始人存在亲属关系，如花物堂总经理
、济南花之源最大出资人亓丰伟正是亓云吉的表弟。

　　值得注意的是 ，在监管问询公示后，公司股权层面已出现相应变动 。2026年6月17日
，花物堂第四大股东、员工持股平台海南胤睿发生投资人变更：创始人亓云吉 、亓丰伟
、王晓江、窦传德四人同日退出出资人序列。

　　资本大考下的多重挑战

　　2018年，半亩花田品牌先后布局小红书与抖音 ，通过与大量KOL合作发力直播带货；2019年签约首位明星代言人关晓彤 、销售额突破10亿元并跻身天猫“亿元俱乐部
”
。此后
，鞠婧祎
、杨洋、迪丽热巴 、孙颖莎等接连代言，不断为品牌注入流量。

　　招股书显示 ，花物堂2023年营业收入为11.99亿元
，2024年增至14.99亿元 。截至2025年9月30日止九个月，营收进一步增长至18.95亿元 ，较2024年同期的10.72亿元增长76.7%
。经调整净利润从2023年的2370万元增长至2024年的8280万元
，2025年前三季度达到1.48亿元。

　　线上渠道是花物堂营收增长的绝对主力 。2023年
、2024年及2025年前九个月，公司来自线上渠道的销售收入分别达10.27亿元、11.37亿元和14.45亿元 ，占同期总收入的75%—85%
。

　　高增长的背后
，是花物堂的OEM模式。据招股书，花物堂采用自主原料加工和OEM代工的混合生产模式 。而这既是其快速扩张的支撑 ，也成为上市路上必须回应的一道考题，证监会就要求公司说明与主要OEM供应商的合同期限及具体合作模式
。

　　记者注意到
，在招股书中，花物堂列出了与OEM供应商的标准协议 ，其中包括“签订的协议通常为一年”“协议保密 ”等
，但并未提及具体OEM供应商的名称及具体合作细节。

　　在该种模式下，半亩花田“重营销 、轻研发
”饱受诟病 。2023年至2025年前三季度 ，半亩花田销售及营销开支分别达6.37亿元
、6.77亿元和8.96亿元
，占营收比例高达53.1%、45.2%和47.3%
。2025年前三季度月均营销费用接近1亿元。同期研发费用分别为2862万元 、3200万元和2814万元，研发费用率从2.4%下滑至1.5% 。

　　詹军豪认为 ，消费品牌“重营销轻研发”的模式
，在审核中会被质疑可持续盈利能力，高企的营销费用会被要求核查投放真实性 ，过低的研发投入也无法支撑产品核心竞争力
，很容易被判定为缺乏长期壁垒，难以通过上市的可持续性校验。

　　可以看到 ，当前花物堂正在根据问询中的问题进行积极调整，但距离招股书失效已不足一个月
。白云虎直言
，半亩花田在国内个护体系中规模并不小，代表着新锐品牌力量。近来 ，港股和A股主板对消费类企业都不太友好
，短期内上市成功的难度较大 。

　　白云虎表示，半亩花田抓住了流量时代 ，发展到一定规模
。但同其他国货美妆、个护品牌遇到的困境一样
，被平台和流量绑架，缺乏科研沉淀和自有渠道。实际上 ，资本市场的严苛恰恰倒逼企业回归本质——真正的品牌价值来自产品力
、科研力和用户忠诚度
，而非短期流量数据 。

　　他建议，半亩花田应加大对上游原料的科研投入 ，做出独特成分
，既可自用也可对外供应，还有望冲击北交所
。同时 ，流量成本持续攀升，企业应该提前布局自有渠道
，如独立网站（私域网站、小程序）等，提高粉丝黏性。

（文章来源：中国经营网）